基础面：新房发卖仍处缩短区间，2025年1-11月新筑商品房发卖面积同比-7.8%，新筑商品住所发卖面积同比-8.1%，70城新筑住所价钱降幅收窄地产投资。都市分解加剧，一线相对韧性。二手房“以价换量”态势未改。库存仍处于高位，一线去化压力相对轻。新开工与实现缩短鲜明，新增需要意图与材干同步走弱。土地墟市成交“缩量提质”。施工面积下行与置办费负增拖累，房地产开荒投资络续承压。计谋以“止跌回稳”为倾向，饱动“好屋子”修理。估计2026墟市将延续筑底。

　　主线一——香港住所：住所成交苏醒，房价企稳回升。2025年1-11月，香港住所楼宇交易合约数目同比+16.2%。截至10月，小我住所售价指数较3月+3.4%。库存自24年往后络续低重。来日十年住所供应倾向下调至42万套，私营衡宇供应占比低重至30%，人才吸引安放夯实持久需求。房贷利率下行，A类住所墟市回报率已超房贷利率，B类住所挨近供平过租。估计量价齐升趋向延续。低估值、高股息、香港住所生意占比高的公司希望受益。

　　主线二——贸易：众项计谋出台提振消费，社零举座稳当回升，2025年1-11月寰宇社零累计总额同比+3.0%，同时线上消费渗入率趋稳，为贸易地产带来修复机会。购物中央客流企稳，2025H1样本购物中央场日均客流同比+14.1%，此中Q2购物中央场日均客流达近四年最高秤谌。需要端缩短，2025年1-11月寰宇贸易生意用房新开工面积同比-22.8%。出租率高位企稳，头部企业广博维系正在95%以上。发起眷注由开荒转型贸易带来的贸易形式重塑和估值体例更改，兼备发展性和股息率的标的。

　　主线三——经纪：新房库存去化压力增大驱策开荒商抉择经纪商渠道，2024H1房企分销及代庖佣金占发卖用度比例达51.9%，同时客户组织优化，央邦企占比晋升，回款受益，2025H1贝壳和我爱我家应收账款周转期区别缩短至17/14天。二手房成为楼市主线，为经纪商供给安靖增量根源，2025Q1-Q3，贝壳、我爱我家二手房GTV区别同比+11.2%、+5.1%。佣金率、毛利率均有刷新。发起眷注房产经纪龙头及区域深耕标的。

　　危急提示：墟市发卖克复不足预期危急；计谋减少力度不足预期危急；行业现金流景况不足预期危急。